ani_al | Дефолт США заставит Китай ревальвировать юань?

via

В качестве еще одного возможного варианта развития событий, рассмотрим возможность как дефолт США может заставить Китай ревальвировать юань.

Для начала вопрос: Кому выгоден дефолт США? Несколько сумбурных заключений и предположений

Что имеем на текущий момент:

qe2 закончился, ВВП падает, базовая инфляция стагнирует, безработица начала расти, гос.стимулы по-прежнему играют значительную роль в росте, на максимуме и долг/ВВП и дефицит бюджета/ВВП, экспорт не растет, торговый дефицит не снижается, в целом макроэкономика США через 3,5 года после начала кризиса ужасна

доллар 3 года колеблется в коридоре и по-прежнему привязан к юаню (уже не жестко, но все же прогресс минимален)

американские процентные ставки могут вырасти от нынешних уровней на +5% и это существенно не повлияет на расходы американской экономики по обслуживанию долгов (информация здесь)

развивающиеся рынки (и в целом мировая экономика) замедлились вследствие резкого роста коммодитиз за последний год и усилий регуляторов по охлаждению темпов инфляции (увеличение процентных ставок)

Что произойдет (может произойти) в случае дефолта:

дефолт защищает доходы миллиардеров (сохраняет для них скидку по налогам), которые сохраняют влияние на процесс пока у республиканцев большинство в Конгрессе

дефолт увеличивает уровень процентных ставок, что не добавляет проблем в обслуживании долгов до уровня +5% к текущему, а решает проблему стагнации базовой инфляции и роста экономической активности, экономический рост США на внутренних драйверах ускоряется,

дефолт девальвирует доллар (обсуждение почему будет девальвация здесь, если угроза маржин коллов будет компенсирована решениями регуляторов и действиями ФРС, то рост доллара из-за маржинколлов будет невелик и кратковременен, но обратное движение - падение доллара - будет продолжительным и более глубоким, чем от QE1-2, как второй раунд потери доверия к доллару, теперь уже из-за неспособности регуляторов управлять ситуацией)

дефолт стимулирует рост цен на коммодитиз из-за перемен в доверии к активам (смещение инвестиций от долларовых бумаг - акций и облигаций к сырью)

дефолт увеличивает (или сохраняет) покупательную способность валют развивающихся рынков и сырьевых валют, то есть повышение цен коммодтиз для них компенсируется их ростом к доллару (валюте коммодитиз)

дефолт заставляет китай активнее ревальвировать юань (дилемма юаня: что важнее для экономического роста, цены экспорта китая или цены импорта коммодтиз), что улучшает перспективы роста китайского потребления+мирового роста+мировой торговли+американского экспорта, роста ВВП и занятости, и также улучшает перспективы замещения китайского импорта внутренним производством США (там где это возможно)

я не буду говорить, что пункты 1-6 последствий дефолта уже 100% гарантированы, или запланированы регуляторами (ФРС, Белый Дом, Конгресс). я не думаю, что в этой ситуации можно кукловодить, то есть что-то точно вычислить, гарантрировать, и планировать.

Сложность системы.

но что я действительно думаю, что эта проблема - дефолт США - комплексная, и сложная. И акцент регуляторов на каких-то отдельных вещах, которые они обсуждают в Конгрессе и считают наиболее важными при принятии решения, не отменяет всей сложности системы. Решение о дефолте дает старт всему каскаду перемен, приводит в движение весь комплекс сложности и мы увидим самые неожиданные последствия такого шага. Возможно у регуляторов и нет такой цели с помощью дефолта США ревальвировать юань, но это произойдет как следствие сложности системы.

и если позиция республиканцев (и мега-капиталистов) постоянна, то решение по дефолту должны принять люди в Белом Доме - демократы. их решение будет преимущественно политическое, уступить республиканцам значит потерять своих избирателей. таким образом, демократы возможно и видят дальние экономические перспективы влияния дефолта на укрепление юаня и на восстановление темпов экономического роста, но мотивы принятия решения будут политические. и демократы и республиканцы хотят защитить свои политические интересы и посмотреть что произойдет в случае дефолта.

Выбор решения.

у Америки есть 3 проблемы: как стимулировать экономику (и увеличить темпы роста), как решить проблему долгов и как сохранить уровень налогов на текущих низких позициях. Дефолт - это всего лишь последствие определенного выбора решения этих проблем:

не увеличивать долг, сохраняя лимит,

не поднимать налоги, и

заставить людей искать выход самостоятельно, лишив их государственной поддержки, то есть надеясь на природные силы рыночной экономики, то есть за спасение экономики США должны заплатить не миллиардеры, а 99% населения, средний и низший по доходам классы

О проблемах решения вопросов с дефицитом бюджета, стимулами и налогами перед выборами говорил Эйхенгрин пол-года назад (я записывал здесь), когда еще не было всей этой истории с ограничением лимита американского долга:

Eichengreen: I'm not a very good psychoanalyst, especially when it comes to Wall Street bond traders. But I worry that they will begin to distrust the US soon too. History has shown us that financial crises always happen close to elections. We have an important election coming up in 2012. If we haven't tackled our debt problem by then -- and it looks unlikely that we will -- then we will face serious problems.

SPIEGEL: US debt is currently at 90 percent of GDP, which is slightly above the European average...

Eichengreen: …which unfortunately is not the case when it comes to federal tax revenues in the US. Whereas European governments receive taxes equating to 40 percent of GDP, the figure is just 19 percent in the US. This means that, without raising taxes, we will not be in a position to balance our budget and pay back debts with interest. But because you can't talk about raising taxes in this country, the US will gamble away investors' trust.

SPIEGEL: Is there any desire in US political circles to do something about this problem? Just last December, President Barack Obama extended the Bush administration's tax cuts to 2012, even though tax cuts for the super-rich do nothing to stimulate the economy.

Eichengreen: You've answered your own question. This tax stimulus is very ineffective because it tears another hole in the budget and rich people are not inclined to spend the money that they save with the cuts. But the government has to find a way to boost the US economy -- to lower unemployment, which is at 9 percent, if nothing else. Equally important would be a clear statement from Obama and Congress about how they plan to tackle the debt problem in the medium-term. But instead of doing that, the administration and Congress have just pushed the problem further into the future -- foolishly to 2012, of all years. Believe me, it will be impossible to talk about this problem in an election year.

Последствия принятых решений в сложных системах

Подводя итог моим рассуждениям, прямая цель дефолта - защита мега-капиталов от налогов и внутренняя политическая борьба может неосознанно привести к реализации других целей в сложной системе, например к созданию условий оживления экономического роста США. Но это оживление роста будет идти через девальвацию доллара и долговременное и постепенное смещение американской экономики от потребления к производству. так что делать краткосрочную ставку на рост доллара к другим валютам и выбирать доллар по-прежнему как валюту сбережения я бы сейчас не стал.

как я записывал здесь, у американских регуляторов есть 2 возможных выбора:

тех.дефолт (рост ставок и девальвация доллара) или

незначительное повышение лимита долга (замораживание текущей ситуации на рынках, продление неопределенности для инвесторов, снижение волатильности цен активов).

и в том, и в другом случае перспектива девальвации доллара - это главный возможный итог.

А как ситуация может развиваться в пользу доллара, без девальвации? с укреплением доллара, ситуация будет развиваться только в случае полной или частичной победы республиканцев и принятия демократами плана сохранения низких налогов и сокращения гос.расходов.

Вопрос налогов.

Но без поднятия уровня налогов, как говорит Эйхенгрин, источником финансирования гос.расходов остается долг. А значит к проблеме лимита долга и сокращения расходов США будут возвращаться постоянно, это такой же долгоиграющий спектакль с долгами, как спасение Греции.

И поэтому если принятые регуляторами решения и сыграют в пользу роста доллара, то только кратковременно, на несколько месяцев или кварталов. А потом вопрос девальвации доллара опять вернется, пока не будет решен вопрос с налогами. Именно налоги как источник финансирования дефицита бюджета и платежей по долгу я вляются ключевым вопросом состоятельности США. Они могут решить этот вопрос, но они не хотят. И это их право. А наше право - не верить этим политикам, и этому доллару.

Развитие в период неопределенности.

Я не отношу себя к риск-элите и не владею инструментами укрощения неопределенности. Но и сторона беспочвенной уверенности мне неприятна. Я не думаю, что все будет хорошо, что это спектакль, что все будет по-старому, и доллар наше все и что доллар - наш главный выбор актива сбережения. Пока я нахожусь в поиске, и все усилия, которые я делаю по рассмотрению текущей ситуации - это мои попытки забыть о временах, когда все было просто, и начать жить в новой реальности, в настоящем мире, в мире неопределенностей.

Мои статьи по вопросу дефолта США